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通过转换因子，各种不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券均可折算成期货合约标准交割债券。小学生作文网www.zzxu.cn 小编精心为大家整理了国债转换因子，希望对你有帮助。国债转换因子
国债转换因子是什么?什么是国债期货转换因子?
很多投资者十分关心这个话题，在国债期货交易中，为了在最大限度上防止了逼仓情况的发生，国债期货交割采用一揽子可交割债券的设计，使得在国债期货到期日，现货市场往往存在多只符合交割标准的债券，但是，对于具有不同息票利率和到期日的债券而言，由于其给投资者带来的现金流不同，因此，其现货价格也有很大的不同。在这种情况下，如果按照同一个国债期货的结算价格进行交割，显然是不合理的。由此带来的一个问题是，在既定的期货最终结算价格下，不同到期日和不同票面利率的债券以什么样的价格进行交割呢? 为什么国债期货需要利用一个转换因子来计算国债的交割现货呢?
我们为了帮助国债期货投资者在交割时计算最终的国债期货交割价格，国债期货在交割中设计了国债期货转换因子制度。对于现货市场而言，不同债券的价格总是存在联动性。由于国债期货的实质是标的债券远期价格的反映，因此，国债期货的价格也应当与具有不同到期日和息票利率的债券具有联动性。在国债期货的到期日尤其如此。因此，我们可以通过某种比价关系，由国债期货的价格计算得到其他可交割债券的交割价格。在国债期货市场上，这种制度就是国债期货转换因子制度。在国债期货转换因子制度下，每只可交割债券都有其相应的转换因子，给定国债期货转换因子，即可计算该可交割债券的交割价格。国债期货转换因子的主要用途，就是在既定的期货价格下，计算对应的可交割债券的发票价格。即：可交割国债债券的市场价格=国债期货转换因子*期货价格+债券应计利息。
其实国债期货转换因子公式有一个重要假设： 国债期货合约在交割日时的市场收益率曲线呈水平状态，并且收益率同期货合约的名义息票利率3%相同。基于该假设，一揽子可交割债券在交割时完全相同。但是，在大多数时候，实际的收益率曲线和名义息票率3%的水平绝少相同，而且收益率曲线也不是转换因子公式中所假设的水平直线。因此，在转换因子公式中，使用名义息票率3%作为贴现率并不符合真实的收益率曲线结构。在这种情况下，转换因子就不能准确地调整交割价格。由此造成的偏差会使得某些可交割债券的价格在交割时相对优于其他债券，我们称作“最便宜现券”。国债期货交割价格(即国债期货转换因子和期货价格的乘积)与债券现货价格(净价)之间的差额成为交割利益。在交割时，国债期货合约卖出方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券被称为最便宜可交割债券(cheapesttodeliver，简称CTD)。 例如，如果债券的交割价格高于其市场价格，空头头寸的持有者以市场价格买入债券而以更高的交割价格卖出债券获利，因此他们通常会选择最具价格优势的债券;如果交割价格低于市场价格，投资者也会选择最廉价交割债券，尽量把损失降低到最低限度。对于相反的情况，例如市场收益率低于6%时，基于同样的道理，久期较短的债券由于价格上升幅度相对较小，则很可能成为最便宜可交割债券。
国债期货转换因子怎么计算?
我们在国债期货交易当中，国债期货转换因子通常由中国金融期货交易所计算并公布，其计算方法也是公开的。计算国债期货转换因子的公式稍微有一点复杂，在不同的期货交易所，其转换因子的计算也有轻微的差别。例如，在欧洲期货交易所，国债期货转换因子采用精确的计算公式，而在美国芝加哥期货交易所，则采用近似的方法。但是，不论采用什么样的计算方法，其原理都是一样的。即在计算某种可交割债券的转换因子时，首先必须确定该债券在国债期货到期日的剩余期限，然后以期货合约名义债券利率作为贴现率，将面值为1元的该种债券在其剩余期限内的所有现金流量折算为现值，这个现值就是该债券的转换因子。因此，直观上讲，转换因子实际上是一种债券价格，只不过这种债券价格是通过假定市场收益率为期货票面利率，且收益率曲线为水平时计算出来的对应可交割债券的债券价格。
国债期货转换因子的合理性就在于，如果在国债期货到期日，市场利率水平等于国债期货合约的票面利率水平，且市场收益率曲线为水平，其交割价格其实就是该债券的现货价格。在这种情形下，无论空头选择什么品种的债券用来交割，都不可能获得无风险利润，其买入债券现货卖出债券期货的套利机会为零。此时，每一个债券品种都是等价的。这就使得债券期货市场逼仓的可能性大大下降。
国债转换因子
国债期货转换因子透析
如果存在一系列可交割的国债，在交割过程中，由于各个可交割国债的票面利率、到期时间等各不相同，交易所可用转换因子的方法使这些国债处于几乎相同的地位。转换因子的计算是以名义标准券的票面利率作为贴现率，并将面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量折现为现值。
采用转换因子的目的是让更多的国债成为可交割券。可交割券转换因子的实质是指定了到期收益率(即名义标准券的票面利率)后算出的该可交割券的净价除以100。净价即是全价减去应计利息的差额，而全价等于现金流按照指定到期收益率折现到期货合约最后交割日的现值。
银行间、交易所的可交割券
银行间、交易所所有上市流通的记账式国债，只要满足条件的，都可进入交割库。在仿真交易交割中，是按最后交割日剩余期限4—7年来划定可交割券的，但是在真实合约上市后，则按照合约上规定的交割月首日来划定范围。下面通过TF1206合约来举几个典型例子：
比如“01国债04”，派息时间为每年6月6日，这个国债在6月1日时还剩4年零6天到期，TF1206最后交割日为6月13日，这个算不算可交割券呢?仿真交易中不算，但是合约上市后真实交割中是算的。比如“12附息国债10”，发行期限为7年，派息时间为每年6月7日，上市时间为2012年6月13日。那么这个算不算可交割券呢?又如，一个国债是每年5月28日派息，上市时间为2012年6月2日，这个国债算不算可交割券呢?或者这个国债上市时间改为2012年5月31日，还算不算可交割券呢?
中金所给出的解释是，新发行国债以上市时间为参考依据。若上市时间为5月31日，即在交割月之前，便属于可交割券;若上市时间为6月2日，即在交割月首日后，则不算可交割券。像“12附息国债10”，上市时间为6月13日，不计入TF1206合约的可交割库，但会计入TF1209合约的可交割库。下表给出了截至去年7月1日，各仿真交易合约对应的可交割券的个数。
交易所独有的可交割券为“02国债13”。2008年后发行的国债可以在银行间和交易所同时流通。如有新国债发行上市，满足交割条件的都可加入可交割库。
仿真交易合约对应的可交割券个数
轻松计算转换因子
中金所会在每个国债期货合约上市时公布转换因子表，如在合约运行过程中，有新的国债发行上市且满足可交割条件，中金所会即时公布新国债的转换因子。转换因子是到期收益率为3%(名义券票息)时计算出的在最后交割日的净价除以100。
转换因子公式可以定义为：
其中，(coupon/f)+c+d是把现金流折现到下一付息日的价值，a是把在下一付息日的价值再次折现到最后交割日的折现率，b是在最后交割日的应计利息(在实际交易中将采用债券交易系统提供的数值)。coupon为每年支付利息，f为每年付息次数，则coupon/f为下一付息日所付利息。c为下一付息日后的利息现金流(不算本金100)折现到下一付息日的现值，d为到期日兑现的本金折现到下一付息日的现值。这个计算公式为独家推导，既便于与美国CME转换因子推导公式统一，也便于采用VBA、R、Matlab等编程运算。
简而言之，计算转换因子的逻辑就是：第一步，把最后交割日后的现金流折现到下一付息日;第二步，再从下一付息日折现到最后交割日;第三步，减去应计利息。
在下图中，向上的射线代表着最后交割日以后的现金流，其中第一个为下一付息日所得的利息，最后一个为到期日得到的利息加本金。向下的射线代表着现金流折现到最后交割日的现值。
转换因子计算中的现金流折现示意图
为了简化公式，我们设立一个基本折现因子 。公式*中的各部分计算公式如下：
p=■
其中，v是从最后交割日到下一付息日的天数，m是下一付息日后剩余的付息次数。
以“02国债13”为例，在TF1206合约中，coupon=2.6，f=2，v=9，m=10，将数据代入转换因子计算公式*中，得到CF=0.9806。
转换因子的特点
(1)每种可交割券在每个国债期货合约下的转换因子是唯一的，在合约存续期内保持不变。
(2)转换因子与可交割券的票息成正比。
(3)可交割券票息>名义券票息3%时，CF>1，且CF与剩余期限成正比;可交割券票息<名义券票息3%时，CF<1，且CF与剩余期限成反比。
(4)可交割券票息>名义券票息3%时，近月合约CF>远月合约CF;可交割券票息<名义券票息3%时，近月合约CF<远月合约CF。
国债转换因子
10年期国债期货可交割国债及转换因子公布
中国金融期货交易所公布10年期国债期货各合约可交割国债范围及其转换因子。
T1509合约可交割国债及其转换因子.pdf
T1512合约可交割国债及其转换因子.pdf
T1603合约可交割国债及其转换因子.pdf
根据安排，首批三个10年期国债期货合约将于3月20日上市交易。中金所9日发布的《通知》显示，10年期国债期货首批上市合约为2015年9月、2015年12月及2016年3月合约。
据了解，10年期国债期货各合约的交易保证金为合约价值的2%，上市当日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。
《通知》明确，10年期国债期货合约的手续费标准暂定为每手3元，平今仓交易免收手续费，交割手续费标准为每手5元。
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