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汇率又称外汇利率，外汇汇率或外汇行市，指的是两种货币之间兑换的比率，亦可视为一个国家的货币对另一种货币的价值。下面是本站为大家带来的波动汇率：组合避险，希望能帮助到大家!波动汇率：组合避险
外汇衍生产品的发展会受到政策调整、议价能力、客户忠诚度、市场需求等多种因素的综合影响，因此根据客户的个性化需求与市场判断来设计产品，至关重要。
当前，人民币单边升值预期的明显弱化反映出汇率市场均衡特征已经开始显露。在此情况下，基于单边升值或贬值预期的产品已难以满足市场的需求。一些更适应市场变化的产品，如人民币与外币掉期、即/远期组合结售汇、卖出人民币对外汇期权及人民币结构性资金管理，受到市场青睐。
产品市场细分
外汇衍生产品业务的发展会受到政策调整、议价能力、客户忠诚度、市场需求等多种因素的综合影响。目前银行普遍加大了衍生产品的营销力度。而根据客户的个性化需求与市场判断来设计产品，是至关重要的。
人民币与外币掉期产品主要针对有进出口贸易的企业，或有资本项下换汇需求的企业，用以降低企业融资成本，满足融资需求;同时还可实现收入货币与融资货币在币种上的匹配，并避免汇率双向波动可能导致的收入(原持有货币资产)减少的风险。
即/远期组合结售汇产品适用于在人民币未来走势不确定的情况下，从合同签订到资金回笼周期较长的进出口企业。随着人民币汇率双向波动逐渐加大，客户仅通过远期交易锁定汇率将面临较大风险，鉴此，一些银行推出了即/远期组合结售汇产品。该产品使客户可以在合约存续期间对即期价格和远期价格进行比较，达到灵活避险的目的，为客户提供了一种基于其对市场判断的交易策略，受到客户的普遍欢迎。
卖出人民币对外汇期权产品适用于那些不愿接受目前汇率水平或对未来汇率波动趋势预测较有把握的进出口企业。企业基于自身对未来人民币汇率走势的判断，向银行卖出一项权利，允许银行在到期日根据市场情况自行选择是否按照执行汇率与企业进行约定数量的人民币对外汇交换。企业因此可以获得一笔期权费收入。卖出期权业务的放开，为那些了解市场波动、熟悉金融产品、具有稳定的收付汇现金流的企业，提供了一种新的管理汇率风险并实现业务增值的方式。
人民币结构性资金管理，适合于具有大额长期闲置资金(5000万元以上)的企业，客户期望利用对预期的判断，提高人民币存款预期收益率。
具体操作案例
案例一：即/远期组合结售汇产品
A公司与B银行有长期业务合作关系。2014年7月初，A公司在未来半年内将结汇1200万美元，每月收汇200万美元。如果A公司只做远期结汇锁定，需与银行签订期限为1个月到6个月的远期结汇协议，目前的即期价格为6.8200，远期平均价格为6.7808。
如果未来半年人民币升值缓慢甚至在某些时段上出现回调，A公司会面临着到期时即期优于远期价格的情况，可能会产生损失(见表1)。
B银行业务人员经过与A公司协商，决定使用即/远期组合结售汇产品，以达到灵活避险的目的。协议总金额为1200万美元，A公司根据自己对市场的判断，设定远期项下金额为800万美元，即期项下金额为400万美元。这时，A公司首先需办理一笔800万美元的6个月远期交易，价格为6.7420。根据协议约定，A公司最后的成本如表2所示。
产品操作要点：即/远期组合结售汇产品是即期结售汇和远期结售汇的组合。客户与银行签订协议并约定协议总金额、协议期限及即期项下金额和远期项下金额等要素，银行在协议期内的每个交割日，分别报出当天的即期价格和远期履约价格，客户可自由选择价格进行交割。按照监管规定，远期合约应比照即期结售汇管理规定审核单证后办理交割，交割方式为全额结算。
在人民币汇率双向波动概率逐渐增大的情况下，采用即/远期组合结售汇产品可以帮助客户达到灵活避险的目的。该产品的特色为：
(1)可以使客户在合约存续期内，在约定的金额范围内，选择即期价格和远期提前交割价格中较优的一个价格进行交割，能较好地满足客户避险需求。
(2)能在客户对市场进行判断的前提下，为其提供一种交易策略：如果客户对未来市场较没有把握，可以采取这种方式摊平成本;如果市场波动加大，采用这种避险策略可能会产生避险收益。
值得一提的是，银行在具体业务操作中，应更加注意业务的合规性审查。从6月底以来，中国人民银行和国家外汇管理局陆续下发了关于结售汇业务管理的新规。在新的规定下，衍生产品外汇管理方式更侧重原则性和导向型监管，强调银行应按照“了解你的客户”、“了解你的业务”和“尽职审查的原则”，以真实需求背景为基础，为客户办理衍生产品业务。这意味着银行要加强衍生产品的履约保障管理，确保业务合规开展。
案例二：卖出人民币对外汇期权
A企业是一家年出口量达1亿美元的出口企业，该企业判断人民币汇率在未来三个月内将维持区间震荡走势，区间上限在6.2300左右。于是，其委托银行卖出一笔美元对人民币的看涨期权，期权名义本金500万美元，期限3个月，执行汇率6.2300。通过该笔交易，A企业可获得期权费15万元人民币。到期日，如果即期汇率高于执行汇率(如到期即期汇率为6.2500)，则A企业须以6.2300办理结汇，算上之前收的15万元期权费，综合结汇汇率达到了6.2600，高于企业预期汇率;若即期汇率低于执行汇率(如到期即期汇率为6.2100)，企业无需办理任何交割，但可获得15万元期权费。
产品操作要点：外汇期权业务的发展经历了一个渐进的过程。2011年4月1日《国家外汇管理局关于人民币对外汇期权交易有关问题的通知》规定，银行只能办理客户买入外汇看涨或看跌期权业务，除对已买入的期权进行反向平仓外，不得办理客户卖出期权业务。2011年12月1日，《国家外汇管理局关于银行办理人民币对外汇期权组合业务有关问题的通知》规定，银行可为客户办理期权组合(即同时买入一个和卖出一个币种、期限、合约本金相同的期权所组成的组合)，但客户卖出期权收入的期权费应不超过买入期权支付的期权费。而2014年8月1日起实施的《国家外汇管理局关于印发银行对客户办理人民币与外汇衍生产品业务管理规定》则规定，银行可以为客户办理买入或卖出期权业务，以及包含两个或多个期权的期权组合业务。
近期银行根据外汇新规推出的卖出外汇期权业务，在新产品设计中充分实现了政策合规性与市场认同度的有机统一。对比外汇期权和外汇远期交易两种避险手段，远期外汇交易是可以完全锁定风险，且费用低廉(其费用是银行远期外汇买卖价之间的差价)，但前提是企业必须接受即期的汇率水平;而期权交易则可以使企业在固定最大损失的前提下，等待汇率向有利于自身的方向波动，从而在汇率波动中获取收益。对于那些不愿接受目前汇率水平或者对未来汇率波动趋势较有把握的企业来说，期权是一个更佳的选择。如本案例中，在人民币持续贬值的情况下，到期客户执行期权交易将以约定价格结汇加上期权费,收益将超过以未来的即期价格结汇;如果人民币升值，客户则可不执行期权交易，直接以即期价格结汇并取得期权费收入。使用期权交易的另一个优点是，相比远期外汇交易，可减少交易保证金等大额资金的占用。
在未来的业务发展中，银行应不断推出灵活的买卖期权组合，以更好地满足客户需求;同时，还应通过衍生品定价、提高风险管控技术等，来规避超过其风险能力的敞口。
案例三：人民币与外币掉期
D公司是一家进出口贸易公司。最近其收到一笔50万美元的货款。该公司预计3个月后需支付货款50万美元，且急需融资一笔3个月期限的人民币流动资金300万元，用于日常运作。根据D公司目前资金流状况，银行向其推荐了人民币与美元掉期业务。该项业务由D公司与银行签订人民币与外币掉期合约，掉期方向为先结汇后售汇：期初D公司以汇率6.8300结汇50万美元，获得341.5万元人民币;3个月后以6.8450购汇50万美元，购汇支付342.25万元人民币。该操作掉期后3个月的融资成本仅需0.75万元人民币，远远低于同期限人民币流动资金贷款成本。
产品操作要点：货币掉期属于外汇衍生产品中较为复杂的交易产品。该业务于2007年在银行间外汇市场推出，2011年开始允许银行开展代客货币掉期业务，但市场成交并不活跃。不过，在人民币汇率双向波动成为常态的形势下，随着货币掉期业务本金交换形式的增加(目前除期初、期末本金交换之外，还增加了期初不实际交换本金、到期日实际交换或不交换实际本金的货币掉期业务)，货币掉期正逐渐体现出其市场价值。
产品具体流程：客户与银行签订协议，约定在一定期限内，期初按照约定的汇率将其持有的某种外币转换为人民币，再在期末按照约定的汇率将人民币转换为外币。人民币与外币掉期产品可在一定期限内将持有的外币互换成企业需要的人民币，不仅能解决企业人民币流动性资金需求，使短期闲置的外币资金得到充分运用，提高资金使用效率，还可通过两端汇率锁定，有效防范汇率波动风险，大大降低企业的融资成本。本案例中互换后融资成本仅为0.88%，远低于目前市场上6%以上的贷款利率。
案例四：人民币结构性资金管理
B公司与A银行有长期业务合作关系，信誉优良，有一定抗风险能力。2014年2月，B公司将5000万元人民币叙做保本型人民币结构性资金管理，以实现提高预期收益至6.8%，期限一年。具体方案为：通过叙做固定利率与浮动利率有条件互换，提高预期收益，条件是港币在一年内USD/HKD不放弃或不调整目前联系汇率制或区间。互换方式是A银行将5000万元人民币融资成本FUNDING(由于一年存款利率为4.14%，因此FUNDING必然大于或等于4.14%)支付给市场。假设FUNDING定在 4.2%，在满足条件时银行将向交易对手收取6.8%，并支付给B公司;否则为0.5%。对B公司而言，只要关注条件得到满足，即可实现5000万元人民币6.8%的年收益率;否则其收益率仅为0.5%。
产品操作要点：从目前的情况判断，港币在一年内USD/HKD不放弃或不调整目前联系汇率制或区间的概率超过95%。因此，只要在港币一年内不调整联系汇率机制，B公司就可以获得6.8%的收益率。当然，如果在续存期内出现了联系汇率调整的小概率事件，B公司就只能取得0.5%的收益了。
波动汇率：组合避险
国家外汇管理局于6月25日发布了《关于印发〈银行对客户办理人民币与外汇衍生产品业务管理规定〉的通知》(汇发[2014]34号)。通知中的一大亮点就是鼓励在实需交易原则的基础上增加外汇产品，丰富汇率避险工具的运用。面对今年年初以来人民币汇率的调整行情，特别是人民银行扩大人民币兑美元日间波幅后汇率双向波动特点的显现，进出口企业对于各类汇率避险产品的需求也与日俱增。当前无论是政策监管层面还是市场需求层面，均为国内外汇衍生产品的发展开辟了广阔的空间。目前来看，虽然国内企业主流的汇率避险产品还是远期结售汇(其中远期结汇又占了较高的比例)，但近几年随着各家银行期权业务的推出，人民币外汇期权等衍生产品也得到较快的发展。因此，针对近期人民币汇率走势出现的新变化，本文重点从出口企业的角度出发，基于客户对未来汇率的不同看法，选择相应的汇率产品，并对产品的收益和风险进行分析。
远期结售汇并不是稳赚不赔
案例：A企业六个月后有1000万美元的结汇需求，考虑通过汇率衍生产品规避汇率风险。当前即期汇率为6.20，6个月远期汇率为6.25。
基于当前的即期汇率，企业对于未来结汇时点的汇率走向不外乎三种判断：看跌美元、看升美元和方向不明。据此可采用不同的对策。
对策一：根据看跌美元的判断，在远期汇率高于即期汇率的情况下，可选择按6.25的价格办理远期结汇。
对策二：根据看升美元的判断，以远期汇率为参考，又可分为两种情况。
(1)判断美元会升到6.25以上。如果没有目标价，可选择不锁定汇率;如果有一个目标价(比如6.30)，可待远期汇率达到目标价后再进行锁定。
(2)判断美元会达到6.20～6.25之间的某点。由于已经有一个目标价，在远期汇率高于目标价的情况下，必然也会选择以6.25的价格办理远期结汇。
综上，和即期结汇相比，办理远期结汇的客户可以规避未来即期汇率低于6.25，即人民币升值及略微贬值的风险;但如果未来汇率高于6.25，则客户无法享受到人民币贬值带来的收益，从而形成市值上的亏损。所以理论上说，远期结汇是一项风险和收益对等的业务。但为什么自开办以来一直深受企业欢迎呢?原因在于人民币汇率在过去很长一段时间内维持了单边升值的走势，使得远期结汇变成一项躺着赚钱的交易。绝大多数情况下，出口企业只要进行了汇率锁定，在到期履约结汇时都能获取额外的汇率收益。丰厚的收益进一步强化了升值预期，结果就造成部分企业不计较汇率成本、脱离实际业务规模，盲目进行远期锁定，忽视了人民币贬值的风险。而始于今年2月份的这波人民币贬值行情，则给这类企业上了一堂很有意义的风险教育课：短短两个月时间，最高达3.4%的跌幅，基本“通杀”了从去年四季度开始办理的、在今年上半年陆续到期的远期结汇交易。盲目套保者可谓损失惨重。
经历了这次风险教训，企业今后在办理远期汇率锁定时应该注意哪些要点呢?笔者认为，还得从自身基本面和汇率走势判断两方面来考虑。首先，企业应基于实需原则对未来真实贸易形成的汇率风险敞口进行套保，并需在此之前考虑成本汇率的问题。这个成本汇率应该是在充分考虑了诸如生产、运输、税收等各方面的综合成本，以及贸易本身利润率的基础上形成的一个预期汇率。只要远期结汇汇率高于成本汇率，企业由该笔贸易形成的最终利润就已经确定下来，到期履约时无论汇率涨跌都不会产生影响。这才是套期保值的真正意义。其次，企业应该对汇率走势具有一定的分析能力。不少企业锁定远期汇率时的确已考虑到成本汇率，但是在办理的时间点上未踏准节奏，好比手中的一只股票已经产生盈利，却急于在低位抛掉从而错失了更多的盈利机会。当然，绝大多数人都不可能实现盈利最大化;但是如果能对汇率走势稍加分析，应该能够抓住较好的时机办理远期锁定。
期权避险功能不容小觑
以上是基于看跌、看升美元两方面的观点，对远期结汇这一热门产品的避险性和风险性进行的一些分析。而在这波贬值行情之后，能明显感觉到市场上已逐渐形成人民币汇率步入双向波动的看法。而持有这种看法的企业往往对汇率走势形成第三种判断—方向不明。
持方向不明判断的企业，基于汇率趋势可能是看升或看跌美元，但是由于汇率波动性的加大，担忧汇率反向变动的预期会越来越强，因此希望有一种工具能够减少或消除市场反向变化带来的风险。
人民币外汇期权，作为一种收益与风险具有明显非对称性的外汇衍生产品，能较好地满足这类避险需求。人民币外汇期权是一种权利的买卖。期权买方通过向期权卖方支付期权费后，获得了在未来的一定时间内按约定的汇率向期权卖方办理结汇或售汇的权利。由此，期权买方获得了今后是否执行权利的选择权，而期权卖方则承担了今后汇率波动可能带来的风险。可以发现，期权的买卖双方具有收益与风险非对称性的特点，即买方风险有限、收益无限，而卖方收益有限、风险无限。出口企业基于预期的贸易收入，未来处于美元多头地位，出于规避汇率风险的需求必然选择作为期权的买方，即买入结汇期权(也叫美元看跌期权)。我们还是以上述的市场环境为例。企业判断6个月后美元汇率不会高于6.25，但同时也担心汇率波动加剧而导致到期汇率高于6.25。这时，客户可以买入一个执行价为6.25的结汇期权，并支付约500bps的期权费。我们以一张收益曲线(见图1)来看一下期权的执行效果。
当6个月后即期汇率低于6.25时，客户选择以6.25的执行价行权，规避了美元下跌的风险;若到期汇率高于6.25，则客户放弃行权，可以以更好的即期价格结汇，享受到美元上涨带来的收益。这里我们还要注意A、B两个点位，分别代表在计入期权费成本的情况下，人民币外汇期权相较即期结汇和远期结汇的盈亏平衡点。唯有到期汇率进一步下跌到A以下或者上升到B以上，上述的执行效果才能充分体现出来。当然，如果客户认为到期汇率会高于或低于远期汇率6.25，还可以通过调高或调低期权执行价来调整期权费的支出，改变A、B两个盈亏平衡点的位置，以此来改变期权的价格保护和获取收益的空间(见图2、图3)。
从这个例子可以发现，一方面，人民币外汇期权在双向波动的汇率环境下有很好的应用价值;但另一方面，由于期权费成本的存在，也使规避双向风险的效果打了折扣。买入期权，本质上来说是做多汇率的波动性。由于在人民银行扩大汇率日间波幅后，人民币汇率弹性在提高，汇率波动性在加大，因而期权费自然也会有所上升。为减少期权费成本对避险效果的影响，对于期权费敏感的客户可在买入看跌期权的基础上再办理一笔执行价更高的卖出看涨期权，通过卖出期权获得的期权费收入来部分甚至全部抵消买入期权支付的期权费。这就是自2011年以来各家银行力推的人民币外汇期权组合业务。我们仍旧以收益曲线(见图4)来看一下期权组合的效果，为方便起见，我们选择零成本结汇期权组合来做分析。
结汇期权组合，是指客户针对未来结汇需求，买入一个执行价格较低的美元看跌期权(买入一个未来卖美元的权利)，同时卖出一个执行价格较高的美元看涨期权(卖出一个未来买美元的权利)。设较低执行价格为K1，较高执行价格为K2，期权到期日即期汇率为S，到期将会出现以下三种情形:
(1)S小于K1时，客户可以选择行权，以K1价格结汇。
(2)S介于K1和K2之间时，客户作为看跌期权的买方不会选择行权，因为市场价S比K1更高;同时银行作为看涨期权的买方也不选择行权，因为市场价S比K2更低。
(3)S高于K2，银行必然选择行权，这时客户必须按K2办理结汇。
可以发现，和远期结汇相比，期权组合可以在一定程度上享受美元升值的收益，即比远期汇率F多了一个(K2-F)的收益;缺点是美元贬值时少了一个(F-K1)的价格保护。而和即期结汇相比，无论到期即期汇率如何变化，期权组合都有一个兜底的价格K1;缺点是如果美元升值超过K2，则必须按K2结汇，这一点的效果跟远期是一样的。需要指出的是，组合中的K1和K2是由客户自行选择的，且零成本组合中K1、K2一定是在远期汇率F的两端。从F开始会形成逐渐向外扩散的多个价格区间，如果区间选得太窄，则等同于一笔远期结汇，没有太大意义;区间选得太宽，最终不行权的可能性较大，等于没有锁定，同样也没有意义。因此选择怎样的区间很重要，这个选择必须基于客户自己对汇率走势判断及对执行价格的容忍程度。
综上所述，和单独买一个结汇期权不同，期权组合体现了权利和义务的混合。它的结汇价格限定在K1和K2之间，类似于一个区间灵活的远期结汇，在汇率双向波动的市场环境下更符合客户的个性化需求。
在这次的《通知》之中，最明显的变化就是规定银行在基于普通欧式期权的基础上，可以为客户办理卖出期权业务;而在此之前，客户只能以上述期权组合的方式实现卖出期权。新规实施后，虽然客户单独卖出期权会面临较大的汇率风险，但是对于拥有丰富衍生交易经验、具备相当风险控制能力的企业来说，不失为一种提高汇率收益的手段。例如，客户可以通过单独卖出期权的方式获取期权费，用以补贴另一笔汇率交易。叙作这类交易的客户必然希望汇率波动性减少以降低卖出期权被行权的概率，从而稳赚期权费收益，因此必须要有较强的汇率预判水平和风险承受能力。而银行作为产品的提供方，应按照“了解你的客户”、“了解你的业务”和“尽职审查”三原则，理解期权业务的风险特征，确保客户需求背景的真实性。
可以预见，随着汇率市场化进程的加快，市场各参与主体对于汇率的博弈会变得更加激烈，最终必将极大地激发外汇衍生品市场的发展。
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