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来源:银行工作总结时间：2019-03-27 11:30:10 阅读：

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北京时间6月15日凌晨，美联储启动今年的第二次加息：提高联邦基金利率0.25个百分点，从1%至1.25%。五度学习网 www.wudu001.com小编今天为大家精心准备了今日利率，希望对大家有所帮助!

　　今日利率

　　债券投资策略：周四尽管央行没有跟随美联储上调公开市场操作利率，但是资金面有所收紧，市场做多情绪有所衰减，考虑到临近半年时点资金波动将进一步加大，本轮交易行情动能有所衰减，收益率接近我们前期给出的安全边际，10年国债3.5%，10年国开4.2%的位置，机构应该及时获利了结，回归中期内短久期品种的配置策略。

　　第一，央行维持季末资金稳定，未跟随美国上调公开市场操作利率，但是在美国加息周期的大环境下，公开市场操作利率调整压力依然存在。首先，央行后期依然有上调公开市场利率的可能;其次，延后上调操作利率，对于市场的边际影响可能更大。目前来看利多因素已经基本出尽，收益率也出现了较大幅度的下行，因此我们认为继续下行的空间不大，现在需要警惕的是利多出尽，交易盘要把握好安全边际，及时兑现收益。

　　第二，北京时间今天凌晨公布的美联储6月议息会议决议显示，美联储如期加息25bp，将联邦基金利率由0.75%~1%提高到1%~1.25%，符合预期。美联储对美国经济仍持乐观态度;预期劳动力市场仍将进一步走强;对通胀的短期下滑美联储并未过度担忧;对未来加息节奏的预测方面美联储保持不变;并首次披露缩表路径，传达鹰派货币政策信号。综合来看，此次会议美联储向市场传达了十分坚定的货币政策正常化意愿，短期的数据波动并不会影响美联储的加息和缩表步伐，未来美联储仍将大概率按照预设的节奏收紧货币政策。

　　第三，周三统计局公布的6月上旬50城市物价和流通领域价格数据显示，猪肉、蔬菜和鸡蛋价格环比延续下跌趋势，虽然蔬菜、鸡蛋跌幅较上旬有所下降，但是猪肉跌幅继续扩大，导致下旬食品价格环比跌幅扩大;另外，下旬流通领域价格环比全线下跌，黑色、有色、化工、非金属建材价格旬环比均由正转负。综合来看，后期食品项的影响将会大于非食品项，食品项的逐渐修复将会带动CPI同比回升，6月CPI会升至1.6%。另外5月PPI回落主要受原油、黑色表现不佳影响，我们认为后期PPI仍然处于下行阶段，6月受低基数影响，PPI同比增速降有所放缓，维持在5.5%。

　　一、债券市场展望：公开市场利率调整压力延后不等于消失

　　周四，央行加大公开市场调整力度，并维持操作利率不变，但是午后资金有所收紧，现货收益率上行，全天10年国债上行3BP，10年国开上行1.75BP，国债期货先上后下，全天小幅收跌。后期我们关注：

　　第一，央行维持季末资金稳定，未跟随美国上调公开市场操作利率，但是在美国加息周期的大环境下，公开市场操作利率调整压力依然存在。周四凌晨美联储如市场预期加息，而上午央行公开市场利率并未像上次一样跟随上调，基本符合市场预期，收益率也未出现下行，相反市场对于后期资金调整压力更加谨慎。首先，央行后期依然有上调公开市场利率的可能，根据昨晚美联储的声明，今年内大概率还有一次加息，未来两年每年可能加息3次，目前美联储处于大的加息周期中，如果后期继续加息，中国央行还是有上调公开市场操作的压力。其次，延后上调操作利率，对于市场的影响可能更大，目前资金利率水平已经处于较高位置，如果央行跟随美联储上调操作利率，对于市场的边际影响反而较小;如果度过半年时点，资金利率回落央行再调高操作利率，对市场的边际影响反而更大。

　　综合来看，央行在半年时点，为了维持资金面稳定和市场情绪的平稳，没有及时跟随美联储上调操作利率，反而成为本轮交易行情中的又一项“利多兑现”，目前来看短期利多市场的情绪因素已经基本出尽，收益率上周以来已经出现了较大幅度的下行，因此我们认为继续下行的空间不大，现在需要警惕的是利多出尽，交易盘要把握好安全边际，及时兑现收益。

　　第二，北京时间今天凌晨公布的美联储6月议息会议决议显示，美联储如期加息25bp，将联邦基金利率由0.75%~1%提高到1%~1.25%，符合预期。此外，美联储还公布了缩表计划的细节，超出市场预期。受此影响，美元反弹、黄金下跌，几乎完全收复了此前数据不及预期带来的影响;2年期美债收益率大幅反弹，10-2利差收窄至去年9月以来新低。具体来看：

　　美联储对美国经济仍持乐观态度。6月声明中美联储表示，“经济活动今年以来都温和增长，家庭支出在最近几个月回升，企业固定投资也在继续扩张”，与5月的声明中“尽管经济活动扩张放缓……家庭支出仅仅温和增长……企业固定投资稳固”的表述相比，美联储对美国经济的看法明显更为乐观。在同时披露的经济预测中，美联储将2017年的GDP增长预期从2.1%上调至2.2%，也佐证了美联储对美国经济的乐观态度。

　　美联储预期劳动力市场仍将进一步走强。6月声明中美联储表示，“今年以来平均来讲，就业增长温和但保持稳健，失业率正在下降”，并在经济预测中将未来三年的失业率预期从4.5%下调至4.3%、4.2%、4.2%，将长期失业率预期由4.7%下调至4.6%，表达了对劳动力市场复苏的肯定态度和对未来就业市场持续向好的预期。

　　对通胀的短期下滑美联储并未过度担忧。6月声明中美联储承认“用于衡量未来12个月通胀率的指标近期下降，除去能源和食品价格的通胀在大体上持续低于2%”，但美联储同时强调“用于衡量未来12个月通胀率的指标将在近期内维持大体低于2%，但在中期内稳定在委员会目标2%左右”，在经济预测中美联储虽然将今年PCE和核心PCE的预期分别调降0.3和0.2个百分点，但18年以后的通胀预期依然稳定在2%，这表明美联储认为目前的通胀回落只是受短期因素的影响，并不影响中期通胀回升至2%的趋势。会后的新闻发布会上耶伦也表示，“通胀回升的条件仍然到位，不要对少数可能是噪音的通胀数据反应过度，最近通胀数据走低，明显受到某些领域价格的一次性降低推动”，从侧面证实了美联储对未来通胀的走势依然乐观。

　　对未来加息节奏的预测方面美联储保持不变。从美联储公布的点阵图来看，与3月相比变化十分有限，委员们依然预计联邦基金利率2017年年底将达到1.4%，这意味着年内美联储仍将加息一次，2018、2019年仍将分别加息3次，均与3月的预期保持一致。这表明美联储对短期的经济和通胀的波动并不担忧，对目前预设的加息路径非常满意且坚定。

　　美联储首次披露缩表路径，传达鹰派货币政策信号。6月声明中美联储新增了“委员会目前预计在今年开启资产负债表的正常化项目，源于经济发展在总体上符合预期。这一项目将通过减少到期证券本金再投资，逐步缩减美联储的证券持有”的表述，并在附录中介绍了缩表的具体路径。美联储预计今年起开始缩表，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS;缩表规模每季度增加一次(美国国债增加60亿，MBS增加40亿)，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止，这意味着美联储的缩表速度将在开始后12个月达到峰值。发布会上耶伦还表示，若经济进展符合预期，可能会“相对较早”实施缩减资产负债表的计划，这表明美联储不排除9月就开启缩表的可能性。无论从缩表的路径还是开始的时间，美联储都传达了较市场预期更为鹰派的观点。

　　综合来看，此次会议美联储向市场传达了十分坚定的货币政策正常化意愿，短期的数据波动并不会影响美联储的加息和缩表步伐，未来美联储仍将大概率按照预设的节奏收紧货币政策。对国内而言，一方面美联储持续加息将对央行的货币政策带来持续的约束，央行仍有进一步提高公开市场利率的压力;另一方面，在中美利差仍在高位的背景下，加息+缩表将通过推升美债收益率，给国内债市带来更大的压力。虽然短期来看，由于中美利差处于高位，央行确实存在不跟随美联储加息的可能性，但由于美联储货币政策收紧周期是一个漫长的过程(目前来看至少还有2年以上)，短期不跟意味着未来加息的压力会更大，这也使得国内利率水平易上难下。

　　第三，周三统计局公布6月上旬50城市物价和流通领域价格数据，猪肉、蔬菜和鸡蛋价格环比延续下跌趋势，虽然蔬菜、鸡蛋跌幅较上旬有所下降，但是猪肉跌幅继续扩大，导致下旬食品价格环比跌幅扩大;另外，下旬流通领域价格环比全线下跌，黑色、有色、化工、非金属建材价格旬环比均由正转负。具体来看：

　　食品价格方面，6月上旬食品价格旬环比下降0.4%，跌幅扩大0.1个百分点，基本符合历史均值水平。其中，猪肉价格环比跌幅扩大0.85个百分点至1.6%，蔬菜价格环比跌幅收窄1.2个百分点至0.8%，鸡蛋价格环比跌幅收窄0.5个百分点至0.6%。

　　生产资料价格方面，6月上旬旬整体生产资料价格环比由正转负，下跌1.2%，价格再次出现全线下跌。其中，黑色、有色、化工、非金价格环比均由正转负，分别下跌1.7%、0.8%、1.6%;煤炭、天然气延续下跌趋势，煤炭环比下降1.9%，跌幅收窄0.2个百分点，天然气环比下降1.3%，跌幅收窄0.7个百分点。

　　自年初以来，CPI同比走势与PPI相背离，但核心CPI与PPI走势相一致，其背后的原因是食品价格的扰动。前期，受到价格走低以及高基数的影响，猪肉价格同比不断下行。蔬菜方面，受到今年暖冬影响，价格涨幅放缓，蔬菜同比出现异常低位，2月、3月、4月蔬菜同比分别将至-26%、28%、22%。

　　展望后期，我们认为食品项带来的扰动将逐步减小，CPI将逐步回升，与核心CPI再次趋同。具体来看，食品方面，高频数据显示，猪肉价格在6月开始出现小幅反弹，外加去年同期猪肉基数开始回落，我们认为6月猪肉同比将会跌幅收窄。7月，随着猪肉价格基数回落幅度加大，价格得到小幅修复后，猪肉项同比会有所回升。蔬菜方面，受低基数影响，6月蔬菜同比将出现较大回升。另外，7、8月随着价格上涨，蔬菜同比暂不会对食品项造成拖累。

　　同时，我们认为非食品项对CPI影响将会弱于食品项。一方面，原油价格难以贡献强力支撑。未来原油价格受到多方博弈，OPEC减产执行力度不佳、美国大规模增产等因素对价格造成冲击，同时OPEC减产协议延长、避险情绪等利多因素对价格形成支撑，后期难以见到价格趋势性上涨或下跌，所以油价对非食品项的影响或将弱化。另一方面，服务类价格或将受到劳动力成本拉动小幅上涨，但是难以对非食品项形成支撑性力量。

　　综合来看，后期食品项的影响将会大于非食品项，食品项的逐渐修复将会带动CPI同比回升，6月CPI会升至1.6%。另外5月PPI回落主要受原油、黑色表现不佳影响，我们认为后期PPI仍然处于下行阶段，6月受低基数影响，PPI同比增速降有所放缓，维持在5.5%。