【资产证券化是什么意思】关于企业资产证券化最全面深入的一篇总结

来源:企业工作总结时间：2019-05-06 14:30:09 阅读：

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　关于企业资产证券化最全面深入的一篇总结

　　企业资产证券化市场创新亮点及未来方向展望 |智信研究

　　2015年资产证券化成为中国金融市场的一大亮点，在各类标准化资产证券化业务中，企业资产证券化的发展速度最快，2015年发行规模为1,969.81亿元，同比增长391.43%。在市场规模快速增长的基础上，企业资产证券化的产品创新也日益丰富多彩，包括基础资产类型创新、交易结构创新、投资者类型创新和业务模式创新，为资产证券化市场的深入发展提供了良好基础。企业资产证券化市场未来的发展方向将围绕“资产、流动性与创新”三个维度，带动“投资银行+资产管理+投资交易”三类业务的交叉与融合，各类金融机构之间“协作与共赢”的新模式及资本中介业务将是下一步的热点方向。

　　一、2015年企业资产证券化市场发展概况

　　随着2014年底备案制的推出， 2015年企业资产证券化(简称“企业ABS”)市场迎来了快速发展，主要体现为如下三个特点。

　　1、发行规模迅速扩大，一年发行规模远超过去十年之和

　　据Wind资讯统计，2015年我国企业ABS发行规模达到1,969.81亿元，同比增长近四倍。2005-2014年，企业ABS的发行规模合计为784.40亿元，2015年一年的发行规模远超过去十年之和。随着市场参与机构的增多及专业人才的逐渐培养，预计2016年企业ABS业务将进一步快速发展，业务规模有望创新高，成为重要的资本市场金融工具。

　　2、基础资产类型不断多元化，租赁债权、市政收费权和应收账款成为“三驾马车”

　　2015年，企业资产证券化市场的基础资产类型不断丰富和多元化，从大的方面分为债权资产、收益权资产和不动产资产三种类型，其中债权资产主要包括：租赁债权、保理债权、小额贷款、贸易应收账款、信托受益权、委托贷款、公积金贷款、两融债权、股票质押债权、购房尾款等;收益权资产主要包括：市政收费权、航空客票、电影票款、索道收费、物业管理费、学费收入等;不动产资产主要包括商业地产、保障房等。

　　据WIND资讯统计，2015年以融资租赁资产、市政收费权和应收账款为基础资产的产品发行量排名前三，分别为512.57亿元、414.85亿元和229.96亿元，分别占企业ABS发行总量的29%、23%和13%。

　　3、一级市场发行利率不断下降，二级市场活跃度有较大提升

　　根据中债登证券化研究组发布的研究报告统计，2015年，企业资产证券化优先A档证券(评级绝大多数为AAA级)最高发行利率为8.7%，最低发行利率为3.7%，平均发行利率为5.65%，全年累计下降179bp，一级市场发行利率下降明显。

　　同时，企业资产证券化二级市场的活跃度也有所提升。据Wind资讯统计，2014年和2015年，企业ABS产品的现券成交量分别为85.29亿元和360.52亿元，2015年同比增长322.70%，二级市场活跃度有了较大提升。

　　二、企业资产证券化市场创新亮点

　　相比信贷资产证券化，2015年企业资产证券化市场的创新更加活跃，既有微观层面的基础资产类型和交易结构创新，也有宏观层面的投资者类型和业务模式创新，为市场后续的大力发展打下了良好基础。

　　1、基础资产类型创新

　　2015年，企业资产证券化基础资产在债权资产、收益权资产和不动产资产三大类型均出现了较多创新和突破，出现了诸多业内首单产品，有利于提升企业资产证券化市场的广度。

　　2、交易结构创新

　　2015年，企业资产证券化产品在交易结构创新方面也取得了较大突破，主要包括股债结合、动态结构、双SPV、集合发行、储架发行等创新结构，有利于提升企业资产证券化市场的深度。

　　(1)股债结合及开放期交易结构

　　“中信华夏苏宁云创二期资产支持专项计划”承继了苏宁一期的交易结构，设置了股债结合和“开放/退出机制+优先收购选择权”的开放期交易结构，相关情况具体如下：

　　本项目的基础资产为私募投资基金的基金份额和优先债收益权，股债结合结构一方面可以满足底层资产重组的特定需求(比如通过委托贷款将资金划给项目公司偿还存量债务)，另一方面可以通过委托贷款利息支出合理降低一部分税负。

　　专项计划成立后，每满3个计划年度的相应期间，A类证券投资者有权向计划管理人申请回售，新的A类投资者也可申请参与专项计划，由苏宁云商对退出和参与的缺口提供流动性支持。

　　产品存续前3年内，苏宁电器集团或其指定主体有权随时以“净票面价值”收购全部B类证券，若苏宁电器集团不行使优先收购权将面临很高的利率惩罚，预计其在产品存续前3年内行使优先收购权的概率很高。

　　(2)循环购买结构+不同期限产品回拨选择权

　　环球租赁资产支持专项计划设置了“循环购买结构+不同期限产品的回拨选择权”条款，即计划管理人有权在优先A1档证券(预期期限为1年)、优先A2档证券(预期期限为3年)和优先A3档证券(预期期限为5年)的初始发售规模之间进行全额回拨。

　　循环购买结构和回拨选择权条款的结合有利于原始权益人和计划管理人根据发行时的具体市场环境灵活设计产品期限结构，提高了融资灵活性。

　　(3)双SPV结构

　　对于一些收益权资产来说，从法律角度有时不完全满足基础资产特定化要求，通过构造双SPV结构可以解决这一问题。例如：扬州保障房信托受益权资产支持专项计划和星美国际影院信托受益权资产支持专项计划两个项目均引入信托计划作为SPV，基础资产从收益权资产转化为债权资产(即信托受益权)，还款来源分别为保障房销售收入和电影票款收入;招商创融-金科物业资产支持专项计划?1号通过引入委托贷款作为SPV，基础资产从收益权资产转化为债权资产(即委托贷款)，还款来源为物业管理费收入。

　　(4)集合发行模式

　　由于小贷公司的资产规模普遍偏小，单个主体发行难度较大，集合发行有利于发挥规模效应、降低交易成本，例如：镇江优选小贷1号资产支持专项计划的原始权益人为六家小贷公司。

　　“集合发行”模式在租赁公司资产证券化业务中也开始运用，例如：汇今一期资产支持专项计划的原始权益人为丰汇租赁、华中租赁、庆汇租赁和中程租赁四家租赁公司。

　　(5)储架发行机制

　　深圳证券交易所目前允许基础资产同质化程度高的资产证券化项目采取“一次申请、分期发行”的“储架发行机制”，“广发资管-民生银行安驰1-10号汇富资产支持专项计划”和“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”均引入这一机制，即：不确定初始资产池，一次性向深交所申请一个大额度，根据基础资产的形成情况和原始权益人的资金需求灵活选择发行时点，实现分期发行。

　　3、投资者类型创新

　　目前企业资产证券化市场投资者以配置型机构为主，主要包括商业银行理财和自营、券商资管、公募基金、私募基金等。其中，以股份制银行、大型城商行为代表的银行理财和自营是高等级优先级产品的主要投资者;券商资管和私募基金对产品收益要求较高，多参与夹层产品;公募基金对流动性要求较高，多参与1年期以内的产品。

　　从2015年已发行企业ABS的不完全统计情况来看，非银机构投资者(含银行委外投资的券商投顾)的投资金额合计占比有所扩大，这与信贷资产证券化市场银行投资者“一枝独秀”的情况有所不同，有利于提升企业资产证券化市场的活跃度。

　　4、业务模式创新

　　2015年，企业资产证券化市场的业务模式创新主要体现为套利型ABS业务和批量模式化ABS业务有所发展，有利于构建多层次的企业资产证券化业务体系。

　　套利型ABS业务的基本模式为：信托公司或私募基金等机构以其表内的非标债权开展资产证券化，或者证券公司以其表内的金融债权(两融债权、股票质押债权)开展资产证券化，可以实现“非标转标”，获得非标资产端与标准化资金端之间的套利收益，可通过资产证券化提高资产流动性并分散风险，对于优化金融体系效率具有重要意义。

　　批量模式化ABS业务的基本模式为：对于同质化程度较高的基础资产，银行等金融机构可以作为原始权益人代理人和资产服务机构，批量化形成债权资产并通过资产证券化实现退出。典型案例为“民生银行安驰1-10号汇富资产支持专项计划”，发行总规模不超过200亿元，为全国首例可批量交易的模式化、标准化证券化产品。本项目在后续发行中，基本上可以做到在一周内完成资产的组织、证券的销售、发行，可以组织全国范围内的不确定多数原始权益人的基础资产发行证券化产品，基础资产涵盖了国内信用证开证行确认付款的应收账款、银行付款保函担保的应收账款、银行提供买方信用风险担保保理服务的应收账款三种类型。

　　三、企业资产证券化市场下一步发展方向展望

　　1、基础资产的选择需要与中国经济结构的转型方向相结合，落脚点在于更好地服务实体经济

　　中国经济目前正在从传统的“投资拉动”向“消费拉动+投资拉动”并重进行转型，资产证券化基础资产的选择需要与这些方面进行有效结合。

　　首先，大力发展消费产业债权的资产证券化业务。消费产业债权主要包括个人消费贷款、住房按揭贷款(非银行机构提供的贷款)、汽车贷款/租赁、学生贷款等，由于具有刚性需求稳定、与宏观经济周期相关性弱、分散性高等特点，因此这类资产非常适合开展资产证券化，可以通过结构化分层创造高评级产品降低发行成本。

　　其次，大力开展与基础设施及房地产转型相关的资产证券化业务。“一带一路”是我国重大的战略方向，PPP项目是地方政府基础设施融资的创新路径，房地产去库存是对冲经济下行压力的重要方式。下一步，“一带一路”相关的基础设施资产证券化、PPP项目收益权资产证券化、不动产类REITs(含商业地产、租赁性住宅、医疗地产、养老地产等)具有很大的市场需求和发展空间。

　　再次，积极发展新兴产业的资产证券化业务。新兴产业主要包括节能环保产业、新兴服务业(教育、医疗、娱乐、文化和公共服务)、供应链金融、互联网金融等，与上面两大领域类似，这些产业也受到国家政策的大力支持和鼓励，以这些产业比较优质的债权资产或收益权资产开展资产证券化，既符合政策导向，也具有较好的行业前景。

　　2、丰富投资者群体、提升产品流动性是资产证券化市场发展的关键

　　投资者群体不够丰富、产品流动性弱是制约企业资产证券化市场发展的重要方面。下一步需要从拓宽投资者群体、引入做市商机制和提高交易杠杆三个方面加以改善。

　　从投资者群体层面，需要进一步扩大非银机构投资者比重，建议呼吁相关主管机关适当降低投资者准入门槛，引导社保基金、企业年金、养老金、保险资金、QFII资金等重要机构投资者参与企业资产证券化市场。

　　从做市商机制层面，证监会在《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》中明确提出“证券公司等机构可以为资产支持证券转让提供双边报价服务”，为做市商机制的推出奠定了法规基础。为有效提升证券化产品流动性，建议出台关于资产证券化做市商机制的工作指引，并通过行业协会推动有实力的券商和基金子公司成为ABS产品的做市商，提供双边报价服务，形成合理的价格发现机制和产品流通机制。

　　从提高交易杠杆层面，由于目前企业ABS产品基本上没有杠杆，建议通过市场分层方式适度加杠杆：优质ABS产品可以给予较高的杠杆率上限，中等ABS产品可以给予不超过一定水平的杠杆率，低评级ABS产品不允许放杠杆。除了质押回购交易机制外，还可以适度引入一些金融创新产品(比如CBO产品，前提是要严格控制基础资产的准入标准)，或者在资产证券化产品中引入“债券借贷”交易机制，或者开展收益互换交易等。

　　3、动态资产池、动态产品结构与批量模式化交易是资产证券化市场下一步的重要创新方向

　　企业资产证券化目前呈现出静态资产池、单一维度产品结构、非主动管理的特点，一方面难以满足原始权益人或投资者多样化的投融资需求，另一方面在被动管理情况下很难成为规模化大类基础资产。

　　动态资产池是指循环资产或循环结构，动态产品结构是指开放期设置、主信托结构等，批量模式化交易是指与商业银行合作的大类基础资产交易或借助于大数据系统的自动化交易。

　　关于动态资产池。“循环资产”是指进入资产池的资产是循环的资产(即允许借款人循环使用贷款额度，在额度内多次偿还贷款和重新提款的债务，典型例子如信用卡、浮动抵押等);“循环结构”是指资产证券化的架构方式是循环的方式(即允许将新资产持续地出售给SPV)，循环结构可用于循环资产和非循环资产的证券化。

　　关于动态产品结构。开放期设置是指在产品存续期间设置一些开放时点，对基础资产和投资者的退出与进入进行动态管理;主信托结构是指产品发行时只设置一个信托，之下可以支持不同批次、不同性质的证券，投资人/受益人是随着证券的发行是分批次加进去的，能够提高发行效率并降低交易成本。

　　关于批量模式化交易。一方面，管理人可以与商业银行加大合作力度，将银行体系比较优质的大类基础资产(如表外应收账款、票据、保理债权等)通过资产证券化进行盘活，开拓“交易银行”轻资产模式;另一方面，“互联网银行”是指将互联网大数据与资产证券化有机结合的创新借贷模式，即母公司以数据驱动，下设消费金融公司，通过出售ABS提高消费金融公司的资产周转率，并且持续获得利差。

　　4、各类金融机构之间“协作与共赢”的新模式及资本中介业务是资产证券化市场下一步的热点方向

　　(1)资产证券化可以打造金融同业合作的新模式，由以往的竞争关系发展为更多的合作共赢关系，有利于推动金融机构从之前的牌照竞争向多层次的业务模式转型。

　　目前企业资产证券化市场呈现出一个新特点，即各类金融机构(资产提供方、资金提供方、管理人、套利型ABS发起方)之间协作的力度和范围不断加强，有逐渐取代之前纯粹竞争的格局，正在形成“合作共赢”的新模式(甚至两家券商一块合作的案例也越来越多，一家作为管理人另一家作为销售机构，或者一家作为资产提供方另一家作为管理人或资金提供方)。

　　在资产证券化业务链条中，资产提供方主要包括商业银行、租赁公司、信托公司、汽车金融公司、财务公司、保理公司等，资金提供方主要包括商业银行、公募/私募基金、券商、保险公司、信托公司、财务公司等，管理人主要包括券商、基金子公司、信托公司、保险公司等，套利型ABS发起方主要是交易型机构(比如券商、信托公司、私募基金等)。目前很多金融机构在资产证券化业务中身兼数职，同业合作的新模式正不断涌现。

　　资产证券化带动了“投资银行+资产管理+投资交易”三类业务的交叉与融合，呈现出如下几个趋势：卖方与买方距离的拉近、配置型机构与交易型机构的融合与换位、通道与主动管理的交叉和迭代、资本中介业务的兴起。

　　(2)资产证券化与境外成熟资本市场中占据主流地位的资本中介业务有很好的契合点，有利于为资产证券化参与方打造新的盈利模式。

　　资本中介业务是指占用资本金、主要以服务客户为目的、风险暴露较低的业务，以做市商为核心，提供交易撮合、流动性和风险管理等金融服务。资本中介业务已成为境外顶尖投资银行主要的盈利来源之一。以高盛为代表，2010年公司佣金收入占比仅9%，投行业务收入12%，做市商和研发销售占比35%，利息收入14%，其他收入占比18%，资本中介业务合计占比70%以上。

　　资产证券化的基础资产规模巨大，且可利用分散性原理、结构化金融技术等方式降低产品风险，因此，资产证券化有利于构建“巨大”(业务、人员、收益)而“稳定”(低风险、低波动率)的资本中介业务。境外资本市场中与资产证券化相关的资本中介业务类型主要包括：资产证券化做市业务、资产证券化投资交易业务、资产证券化产品创设业务(CBO、CDS、收益互换等)、“通道银行”套利业务、ABS基金管理业务等。

　　随着国内资产证券化市场规模的不断扩大、产品类型的丰富和“非标转标”的深入，未来交易性机会将会越来越大，以资产证券化作为载体的资本中介业务将成为大固定收益业务新的“蓝海”。

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